为什么不看好美联英语上市

(原标题:为什么不看好美联英语上市?)

美联英语自今年5月下旬向SEC提交招股书后,便再没有任何上市进展方面的消息。传言倒是不少,但多数都是上市受阻或募资下调。直到上周五,其宣布将通过SPAC(Special Purpose Acquisition Corporation)的方式在美股完成上市,有点类似于A股的借壳上市。

SPAC是美国的一种特殊上市途径,即壳公司先上市融到资金后,再去寻找优质资产装入,最后通过股票增长获利。这种壳公司的典型特点是没有资产,只有现金和股票,所以也叫现金上市公司。要注意的是,标的资产装入需要在2年内完成。

在谈到两国当前金融领域合作的现状时,米特认为,英中之间广泛和深入的金融合作就是英国在制定其全球发展议程时,与欧盟之外更广阔的世界经济体加强合作的一个绝佳范例。我们要做的不是过于宏观地去做设想,而是去智慧地思考英国在哪些领域有特别的专长,它能在哪些地方对像中国这样的全球重要国家提供有用的服务?人民币的国际化是一件非常有趣,但不是一个能快速见成效的事情。这意味着中国寻求让人民币成为国际贸易货币的旅程,现在只走了一半。伦敦在这方面是一个很好的合作伙伴,因为伦敦比世界上任何其他主要金融中心都有更多的经验,在处理外汇交易以及找出对不同类型的经济体特别有用的东西方面,伦敦具有独特的优势。所以,金融领域的合作对双方来说都是非常积极和有益的。

在120个学习中心中,有超过一半(实际81个)的学习中心没有经营许可证。这在政策严格打击不合规机构的背景下,对一家即将上市的公司而言,会是一个很大的经营地雷。

玛塔拉奇表示:“我们已经向欧盟申请了2.6亿欧元的额外资金,以在这些岛屿上建立新的中心。” 新设施最多可容纳两万人,庇护期为三个月。寻求庇护者将获得许可,允许他们白天外出。任何被控在等待处理请求时违反法律的人将被拘留直至被送回本国。

和第一次计划不同,美联英语上市地将由纽交所改为纳斯达克,新公司名字也将变为Meten EdtechX。此外,EDTX宣称将为美联英语提供1亿美元资金支持,包括资方Azimut在IPO中提供的2000万美元。

今年以来,随着国家对P2P的大力整顿,多地已发文取缔辖区内全部P2P,比如湖南、山东、重庆、四川、河北。尤其是涉及学生的分期付款,新华社就曾发文点名批评美联英语为代表的教育分期网贷陷阱。

米特从上世纪末就开始来中国参观访问,每年都要参加两三次学术会议,参加各种各样的讨论,这些讨论不仅让他看到了中国的自然景观,也让他更深入地了解了中国的背景和历史。“因为我是一个历史学家,我发现关于中国最令人感动和印象深刻的是我的主要学术研究领域,我试图把这些发现带给更广泛的受众,那就是理解中国在20世纪30年代至40年代的战争时期和今天的历史之间的漫长旅程。所以,我花了大量的时间参观第二次世界大战期间的重要地点,比如像重庆这样的抗战重要城市,或者像台儿庄发生过著名战斗的地方。实际上,我过去去过的所有这些地方,都是对这些年中国历史的一个令人兴奋的发现。”(总台记者 梁弢)

从业绩来看,营收规模很高,但净利润很低。比如,2018年的净利润率只有3.7%,也就是100块收入里面只有3元纯利。这个赚钱能力实在太低,尤其在教育行业。同时,营收增速其实在下滑,2017年是43.4%,2018年就迅速下滑为23.9%。按常理来说,一家公司上市前夕,为了更好地在资本市场表现,业绩往往都会比较漂亮——可以是增速很棒,也可以是成长很好。但美联相反在上市前夕,业绩大变脸。我们对其赚钱能力,产生了很大的质疑和不确定。

目前,美联英语学生中有四成在使用分期付款,利息通常为贷款总额的4.4%-10.8%。这种模式除了有很大的政策风险,更重要的是拉高了退费率(10.2%),以及对现金流产生不利影响。

今年1月,美联英语通过官网宣布融资3亿元的消息,除了老股东道格的增持,还吸引了中金资本和清华大学(分数线,专业设置)旗下的慕华基金。那么,这笔钱是否真正到位了呢?

“我们将暂停征地,”希腊移民部长玛塔拉奇(Notis Mitarachi)17日表示。“我们将继续谈判,直到21日达成解决方案。”

2018年全年,参加成人英语培训的学生5.6万,青少儿学生8746名,出国考试培训学生8885名;在线部分4.46万,总学生11.8万。

2016年因经营活动产生的现金净流入9262.4万元,2017年净流入2.6亿元,2018年净流入还不及2016年,只有7853.5万元。

达晨创投也曾投资过美联英语,但持股时间并不长,和长期陪伴的风格形成鲜明对比。

综上所述,在成人英语培训行业,线下随着韦博英语问题爆发、英孚英语多次寻求买家;线上随着流利说股价暴跌,整个行业陷入巨大的萎缩和赚钱难困境。美联英语也摆脱不了行业所限,所以尝试转型青少儿英语和在线教育,然而两个新战场竞争早已白热化。尤其在线教育,美联英语这块的表现顶多算及格。青少儿更不用说,因为美联去年才进入,而且还是通过并购的方式。融合需要时间,也容易错过机遇。

从三费来看,最近3个季度的营销费用也是最高的,单季度均超过1亿元。管理费用维持在8000万元左右,研发费用基本没变化,且单季度只有600万元。如果换算成营收比,美联英语营销费用占营收比为29.9%,管理费用占营收比为20.1%,研发费用占营收比低到只有1.8%。对于一家教育企业来说,一年研发费用不到3000万元,并且还是成立了13年时间的企业。这不禁让投资者发出疑问:如此研发投入如何保证教学质量和效果?这不就是一家营销驱动型的公司吗?

希腊方面希望,这些新设施将有助改善莱斯博斯岛、萨莫斯岛、基奥斯岛、勒罗斯岛和科斯岛日益混乱的局势。最近几个月,新一批难民决心从土耳其抵达欧洲,加剧了这些地区难民营的拥挤状况。现在,超过4.2万人挤在可容纳5400人的营地里。

最新研究报告显示,今年英国首次超越美国,已经成为中国留学人群的首选目的国,米特对这一趋势表示非常乐观。他说:“英国的高等教育部门和大学非常欢迎中国学生。我个人认为,我们教育了这么多来自这样一个巨大、重要、引领世界的国家的留学生,是一件多么了不起的事情!我想说的是,我的期望是,如果英国继续致力于将其打造为世界知识中心——这的确正是英国正在寻找的发展方向之一,如果要把世界上人口最多的国家的学生排除在外,它是不可能做到这一点的。同时,更广泛地说,中国对教育有着非常、非常专注的兴趣。所以我想说,我认为中国学生在英国接受教育的趋势将继续下去。我认为它会进一步扩大。”

“他们又一次要求我们承担问题的主要责任,这是不公平的,”在莱斯博斯出生和长大的大理石工人马基斯·克里斯特利斯(Makis Christellis)说。上周,他加入了抗议者的队伍。“人们很累,我们想要回我们的生活。我们认为,应该允许(移民)进入欧洲大陆和欧洲其他国家。”

按官方介绍,EDTX背后的资方包括IBIS Capital和Azimut Enterprises(一家管理资产超610亿美元,总部位于米兰的资产管理公司分支机构)。

由于招股书不披露持股5%以下的股东情况,蓝鲸教育通过天眼查看到中金资本持股4%,慕华基金持股1%。

此次美联英语将装入的“壳”是EdtechX Holdings(EDTX:NASDAQ),该公司于2018年10月在纳斯达克上市,总部位于英国伦敦。上市以来的涨幅仅为7.33%,目前股价10.25美元,市值更是只有8103.91万美元,不到1亿美元。相比此次交易的美联英语5.35亿美元估值(相比IPO前的估值折价八成),差距很大。

上市前夕业绩大变脸,纯营销型教育公司

相反,2016年美联英语获得过一次1.7亿元的融资,在筹资活动现金流量一览中,是有体现的。

2019年,欧洲四分之一的寻求庇护者通过希腊群岛进入欧洲户。希腊政府宣布了一系列政策来解决这个问题,包括加强边境巡逻、加快庇护进程和推动欧盟统一的移民政策。

单独摘出在线教育来看,如今5年过去,2亿元规模,发展速度比行业几大龙头低太多。毛利率方面,2016年为51%,2017年为58%,2018年下滑为46%——同样低于行业水平。

米特说,目前英国正处于脱离欧盟的过渡期末期,从2021年1月1日起,英国将基本上完全掌握自己的贸易政策。在建立新的贸易关系方面,英国有很多目标。他认为,目前英国政府的首要任务是与欧盟达成贸易协议。

如果这笔资金到账,一般会通过筹资活动现金流体现。但事实上,美联英语2018年因筹资活动产生的现金流却是流出1.4亿元,并没有得到资金的记录。就算1月宣布后到账有所推迟,那2019Q1也应该有所体现,可是该项纪录仍然没看到,只有流入1499.9万元现金的记录。那么,这笔融资究竟是什么情况呢?目前也不清楚。

最新3亿元融资,财报并未记录资金流入

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在招股书中,美联英语披露2016年营收为8.02亿元,净亏损2714.7万元;2017年营收为11.5亿元,净利润变为盈利4034.2万元;2018年营收为14.24亿元,净利润5344.5万元。

他强调,中国在英国的贸易占比仍然相对较小,大约占GDP的3%或4%,所以真正的问题是未来如何扩大它,而不是维持现有的贸易水平。“我认为届时人们自然会产生进入中国市场的兴趣。如果可以归结为一个词,那就是服务。例如,与德国相比,英国是一个以服务为导向的经济体,大约80%的英国服务业出口。因此,我认为,要找到一种方式,让英国的服务业能够更容易地进入中国市场,这才是目前真正的挑战所在。”

从招股书看出美联英语现金流方面也不是很富裕,2018年现金和现金等价物为1.75亿元,只有上一年的差不多一半。对于拥有5377名员工的公司来说,这点资金储备明显吃力。有意思的是,美联英语2019Q1突然增加了4.1亿元的经营租赁资产,该项数据在前三年均为0,这就直接导致其总资产由10亿元增加至13.6亿元。

合规风险极大,尤其是分期付款占比超四成

在美联英语的五大构成中,占比最高的还是成人英语培训,贡献超六成;其次是出国考试培训业务,贡献15%,也就是2亿元规模;然后是发展最快的在线英语(立刻说,83万注册用户,累计付费用户16万)。2014年成立,2016-2018年贡献收入依次为4691.5万元、1.2亿元、2.1亿元,和出国考试相差不到1个百分点;最后是去年通过8800万元收购ABC外语(21个自营中心,4个加盟中心)进入的青少儿英语培训业务,去年营收6549万元。

北爱琴海地区的最高级官员科斯塔斯·穆祖里斯乐观地表示,政府暂停工程的决定将使对话得以重启。“我们希望这一次将有助于政府理解现实和岛民的愿望,”他说,并强调希腊的优先任务应该是“立即和全面”解决这些岛屿的拥挤问题。

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为了更好地研究美联英语业绩,蓝鲸教育整理出该公司最近9个季度的业绩数据后进一步发现:美联英语业绩其实早在2018年第三季度就开始下滑,营收直接从2018Q3的4.17亿元下滑到2019Q1的3.15亿元,对应净利润更是由3100万元盈利变脸为亏损4200万元。和过往的稳定业绩形成鲜明对比。此外,9个季度中出现净亏损的也是在最新的两个季度。

《F-Stop》是一款类似《传送门》的无暴力解谜游戏,由曾参与《传送门》《传送门2》的V社制作人Joshua Weier带领开发,游戏中你需要利用一个“Aperture Camera”的相机进行解谜,这一相机可以对游戏中的物体进行复制、粘贴、和缩放,V社对这个项目开发了一段时间后,无限期搁置了该项目。

对于一家营收接近15亿元的公司来说,业绩和现金流都不匹配相应的规模。这也解释了为什么美联英语如此着急上市,并且就算直接IPO的途径受阻,也要想尽一切办法完成上市。背后或许是投资人等不起了,亦或许是管理层等不起了。